来源|时代商业研究院
作者|郝文然、韩迅
编辑|韩迅
AI服务器对MLCC用量的拉动正在重塑上游粉体材料的供需格局。与传统服务器单机约2000颗MLCC用量相比，AI服务器单机用量跃升至数万颗，村田、三星电机等原厂高容产品价格上调15%～35%，订单能见度排至2027年年底。
景气传导至上游，MLCC粉体材料头部供应商国瓷材料（300285.SZ）已有反馈：2026年上半年电子材料板块实现营收3.82亿元，同比增长11.03%，毛利率37.62%，同比提升4.65个百分点，量价齐升态势明确。但同期该公司整体营收同比增长16.64%，归母净利润增速仅为9.36%——增收不增利。
同一份财报中，电子材料板块的景气兑现与整体利润的增速放缓形成反差，指向了一个核心议题：粉体环节的受益逻辑究竟如何，兑现节奏又受什么约束？
订单预收与资本开支共振，景气信号明确
国瓷材料在全球MLCC介质粉体市场的地位，由多重壁垒共同构筑。该公司是国内常规MLCC粉体市占率超80%的龙头企业，全球市占率超30%，仅次于日本堺化学和村田，下游客户涵盖三星电机、国巨电子、风华高科（000636.SZ）等头部厂商。
AI服务器对高容量、高可靠性MLCC的需求扩张，正传导至上游粉体材料环节，成为国瓷材料受益于本轮产业景气的核心逻辑。
2026年上半年，受益于下游需求回暖叠加AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，国瓷材料的电子材料板块（主要包括MLCC介质粉体、电子浆料等）实现营收3.82亿元，同比增长11.03%，毛利率37.62%，同比提升4.65个百分点，量价齐升态势清晰。对比2025年电子材料毛利率34.49%、同比下降1.80个百分点，该板块毛利率完成了“V型反转”。
合同负债与资本开支的同步扩张，则从另一维度验证了景气度。
2026年半年报显示，国瓷材料合同负债为4479万元，同比增长156.85%，延续了2025年第四季度以来的高位运行态势；与之相呼应，在建工程达到4.35亿元，同比增长54.72%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.15亿元，同比大幅增长213.06%。
合同负债的大幅提升意味着下游客户正支付预付款以锁定产能，是订单饱满程度的直接体现；在建工程和资本开支的增长则指向产能建设的同步扩张。两项数据相互印证，反映出国瓷材料正为需求放量做扩产准备。
此外，稀土出口管控政策为国产高端粉体供应商打开了替代窗口。2026年1月，商务部发布第1号公告，将氧化钇纳入对日两用物项出口管制清单，对日重稀土出口量基本归零。受此影响，日本东曹等海外高端粉体厂商面临氧化钇断供压力，存在停产风险，全球高端MLCC粉体供应缺口将进一步扩大。
对此，国瓷材料在互动平台表示，稀土出口管控政策为公司氧化锆粉体业务带来了新的发展契机，公司密切跟进市场供需变化，对氧化锆粉体的价格进行了适时调整。在海外供应收缩的背景下，国瓷材料有望承接增量需求，并已在价格端作出反应。
不过，电子材料板块的高景气尚未完全拉动公司的整体利润。2026年上半年，国瓷材料营收增速为16.64%，归母净利润增速仅为9.36%。
“增收不增利”源于两项阶段性费用的集中体现：管理费用同比增长36.86%至1.90亿元，主因是股份支付费用2711万元及收购SDI中介费增加；财务费用由去年同期净收益994.65万元转为净支出3860.66万元，主要是汇兑损失所致。两项合计拖累利润约7000万元，直接压低了利润增速。剔除这些因素后，国瓷材料扣非归母净利润同比增长12.54%，与营收增速16.64%的差距显著收窄，增长仍然稳健。
股份支付和汇兑损益属于阶段性扰动，并非经营性恶化；产能集中建设期的高资本开支，本身也会在当期压制利润表现。综合来看，半年报的“增收不增利”更接近利润释放前的时间差，而非景气度的衰减。
高认证壁垒决定兑现节奏：前期传导滞后，后期主动权更强
粉体环节与MLCC成品的受益逻辑存在几项关键差异，这些差异直接影响国瓷材料的业绩兑现节奏。
首先，粉体需求增速高于MLCC成品，结构性增量更为突出。中泰证券预测，2025—2030年AI服务器MLCC陶瓷粉体需求从0.45万吨增至3.82万吨，CAGR达53.4%，而同期MLCC成品需求CAGR为42.8%，粉体增速高出成品约10个百分点。这一差距源于“单机搭载量扩大×单颗粉体单耗提升”的双重驱动：高算力要求推动MLCC向小尺寸、高容、高可靠升级，千层叠层设计提升粉体单耗，超细高纯度工艺推高粉体价值量。MLCC向高容化升级的过程，本身就是粉体在单颗MLCC中价值占比持续提升的过程。
其次，产品结构跃迁打开了毛利率空间。常规MLCC粉体定价6万～7万元/吨、毛利率超过33%；车规级产品售价8万～9万元/吨；AI服务器级粉体售价超过10万元/吨，毛利率高达45%～50%。从常规级到AI级，单价接近翻倍，毛利率提升超过12个百分点。
毛利率空间的打开，最终取决于高端产能能否顺利释放。而认证壁垒，正是决定这一释放节奏的核心变量。
据摩根大通研报，国瓷材料AI和车规级产品经过近一年的认证，已通过三星验证，将于2026年第三季度进入大批量出货阶段。研报同时指出，高端MLCC粉体成品良率可能仅为80%，而常规产品超过95%。良率差异意味着，即使通过认证，新供应商仍需经历产能爬坡才能达到稳定批量供货状态。
较长的认证期对定价节奏的影响是双重的。在产能爬坡前期的认证阶段，受长期框架合同和季度调价窗口等定价机制约束，粉体价格的调整需要通过双方协商推进，而非即时跟涨。然而，一旦产能爬坡完成、进入稳定批量供货阶段，由于MLCC原厂更换粉体供应商需要重新经历完整的验证流程、客户切换成本极高，粉体供应商届时将在调价节奏上具备更大的主动权。
可资参考的是MLCC镍粉供应商博迁新材（605376.SH），其在2026年8月的调研中表示，MLCC镍粉客户在通过认证后极少更换供应商。博迁新材的镍粉与国瓷材料的陶瓷介质粉体虽品类不同，但两者同属一套多层共烧工艺体系——镍粉做内电极，陶瓷粉体做介质层，在烧结过程中必须同步收缩、化学兼容。认证壁垒的根源，是共烧工艺对材料匹配性的刚性要求，这一逻辑对陶瓷粉体同样适用，且介质层作为MLCC主体结构，客户转换成本可能更高。博迁新材的调研记录，为理解MLCC原材料供应商的认证锁定效应提供了佐证。
国瓷材料的产能布局正在为业绩兑现做准备。其5000吨/年AI服务器和车规级高端粉体新产能中，2000吨已于2025年年底投产，剩余3000吨预计2026年年底完工。中金公司预计，国瓷材料5000吨新产能有望于2026年第四季度至2027年第一季度分批投产，AI服务器及车规级产品的高价格和高毛利率将为公司带来明显增量。
核心观点：景气传导已启动，粉体兑现滞后于成品，但认证壁垒支撑后程定价权
AI服务器拉动MLCC需求跃升，粉体环节需求增速有望超过MLCC产品。国瓷材料电子材料板块上半年“量价齐升”初步验证高景气，合同负债与在建工程同步高增，指向订单储备与产能扩张并行。但粉体与MLCC成品的业绩兑现节奏不同：成品涨价即时生效，粉体因认证周期长、壁垒高，涨价传导存在天然滞后。而一旦通过认证并批量供货，由于客户更换成本极高，粉体供应商将拥有更大的调价主动权。当前高端产品与普通产品的良率差距对有效产能释放形成一定制约，2026年第四季度至2027年的高端产能爬坡进度是判断业绩兑现的核心变量。
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